中泰国际：维持祖龙娱乐公司增持评级 目标价8.50港元

获利略极低考虑到，以致于收入极低考虑到及技术开发投入很低考虑到

21年收入增加值减少23.8%至9.2亿元人民币，极低我们考虑到的10.2亿元，收入增高以致于两款新游《亚伦之心》及《项目代号：Sigmar》调优延迟完全免税金，以及于21年初推出的《快乐斯塔夫基》不及考虑到起因；毛利率增加值提升0.9个百分点至77.5%；零售商及促销开支增加值快速增长53.5%至2.5亿元，以致于国外多个区域全方位出版发行《亦同之中》及设立广州出版发行中心提升出版发行制作团队配置起因；技术开发开支增加值快速增长30.6%至7.1亿元，主要由于新增技术开发执法人员158人及美术技术承接税金攀升，月份21年底技术开发执法人员为数占比总员工平均82%；经微调亏损为2.4亿元，位于盈警区间下限，略逊于我们考虑到的2.2亿元。

三款潜在爆款电子游戏完全免税金在即

新公司桌上型储备缺少，其中我们看好新公司将于明年完全免税金的三款重点桌上型：（1）MMORPG其所大作《亚伦之心》，目前将要展开终于一轮飞行测试，反馈符合考虑到，预定将于明年4月份抢先在近现代内外地完全免税金并将由腾讯控股（700 HK）独代出版发行，国外内陆地区紧随其后由新公司全方位出版发行；（2）MMORPG+机关枪类电子游戏《AVATAR：Reckoning》，有知名IP狮子王加持并全面性展示出仍是核心以下内容市场的PvE机关枪，预定桌上型将早于《狮子王2》影片于国外由腾讯控股出版发行，随后新公司也将配合影片剧情，愈来愈新续集的该游戏以下内容，持续发展桌上型连续性长线表现；（3）女性向题材电子游戏《以闪耀之名》，由UE4变速箱制作，目标制作顶级水平女性向MMORPG+浪漫虚拟形象艺术创作UGC平台，目前桌上型的完全免税金版本前提收尾，陆续在多个国外等内陆地区企宣，近期开启新马内陆地区的第一次飞行测试，用户现存数据刷新了新公司王牌桌上型《梦魇虚幻》保持的就有。此外，新公司明年还将于国外完全免税金SLG其所的《项目代号：Sigmar》，并计划于于23/24年分别完全免税金3/4款新游。

上调目标价至8.50港元，维持“大股东”评级

我们认为新公司22年桌上型线缺少且三款潜在爆款均或许期待，上调新公司22年收入及经微调营业收入，分别+6.9%至19.2亿元及+16.7%至3.6亿元，并引入23年收入及经微调营业收入预见分别为24.0亿元及5.9亿元。新公司作为一家享有出色往绩的精品化电子游戏产品，愈来愈多积极投入技术开发资源及扩编桌上型行列式，由原有重度展示出的MMORPG拓展至SLG、女性向、机关枪、策略卡牌等愈来愈多丰富其所，桌上型质量也通常很低投资人人均及在猛烈投资人竞争中享有一定竞争者地位。因此，上调22年目标PE至15倍（略很低当前投资人均值12.6倍），相应上调目标价至8.50港元，潜在升幅达11.4%，维持“大股东”评级。年内潜在估值催化剂有数新游完全免税金后表现极佳及国内外版号展开时发行。

效用提示：（一）行业管理效用；（二）新电子游戏水声表现不及考虑到；（三）国外出版发行不及考虑到