华创宏观：5月出口超预期，难掩整体走弱迹象

文/华创证券研究组副研究员副总监、首席宏观分析师：张瑜

以美元定价，5月初外销销售收入+16.9％，短期内+7.3％，以前值+3.9％；以人民币定价，5月初外销销售收入+15.3％，以前值+1.9％。以美元定价，5月初进口销售收入+4.1％，短期内+0.6％，以前值为+0％；以人民币定价，5月初进口销售收入+2.8％，以前值-2％。

5月初外销为何时是短期内？主要原因与5月初传染病缓和后的粤海通关回复关系较大，同时均消费者可能存在末期积压交货集当中释放的自然现象。不过尽管5月初外销时是短期内修整，但受制于我国外销百分比上行舆论压力仍存、当今世界效益构件性飙升舆论压力仍大，或仍难改外销持续增长的趋势。

1、传染病对粤海通关的反弹或在减慢回复

5月初随着复工的逐步推进，上海粤海外销或减慢回复，变换深水港对货物吞吐的分担，传染病对粤海通关的反弹或在减慢回复。上海粤海外销额占全国高校总外销额的需求量达20％，而历史图表也可见上海粤海外销季度与构件上外销季度基本一致。4月初均受上海传染病影响，上海粤海外销销售收入-44％，而2021年以来的最小值在+33％达莫，4月初上海粤海外销对构件上外销增幅形成-9个百分点的主因，整体而言2021年以来最小值5％达莫的正向链条则飙升了达14个百分点（即如果4月初上海粤海外销增幅维持去年以来最小值高度，则4月初外销销售收入增幅可达近18％）。

而5月初以来，粤海通关或有减慢修整的迹象：据上海粤海统计资料，5月初1日至5月初13日在此期间上海粤海审核通过0.9万份外销原产地签证核发，环比4月初值得一提的是+57％，5月初下旬不排除进一步减慢。另外，嘉兴粤海也占到全国高校总外销额近7％的需求量，上海传染病后嘉兴粤海货运短时间提升，4、5月初深水港货运货运销售收入增幅分别降至21％、32％（2021年最小值为8％），分担了一均上海粤海的货物吞吐，为外销额外产生达2个百分点的链条。

2、消费者侧重：呈现构件性修整

5月初外销消费者构件当中，其他机电商品、私营企业商品、贱深紫、的电子商品对构件上外销销售收入增幅的链条率最强，合计时是过9.4个百分点，可解释5月初外销相对于均的72％。5月初外销消费者构件的变化可统称3类。

第1类为贱深紫、私营企业商品等，5月初对外销销售收入增幅的链条率不仅飙升且大大的较强4月初传染病以前的高度：贱深紫、私营企业商品5月初对外销销售收入增幅的链条率分别为2.5％、3.9％，今年1-3月初的链条率则为1％、2.3％，由于此类消费者均具有外销强公平竞争优势，外销走强背后的原因猜测或与4月初传染病在此期间有均积压交货因电子商务原因无法外销而集当中在5月初释放有关。

第2类为汽车、其他机电商品（剔除的电子、机械、家电等消费者后的机电商品），此类商品5月初对外销的链条率基本飙升至4月初传染病以前最小值高度，说明传染病对服务业的反弹基本消亡。

第3类为长江实业后生命期、的电子、医疗设备等商品，此类商品5月初对外销的链条率环比4月初虽有飙升，但整体而言今年1-3月初外销增幅的最小值仍在上行，这则揭示了当今世界的电子、耐用消费品等对外贸易效益仍在飙升，对我国外销增长仍构成上行舆论压力。

3、量价侧重：5月初外销量或多或少修整，同样揭示了外销均受电子商务回复的积极影响较大。由于外销价格指数通常总体2周达莫披露，此处我们利用统计资料快报当中披露的消费者外销额/外销量来估算外销价格。可以看到，多数消费者在5月初外销量都或多或少飙升，同时外销价格即使如此维持在偏高高度。

4、5月初外销时是短期内后，未来怎么看？5月初外销虽时是短期内修整，但或仍难改外销构件性走弱迹象。在《传染病基本上，4月初外销还揭示了什么？——4月初进外销图表点评》当中我们梳理目以前我国外销面临百分比飙升、的电子等消费者效益飙升的舆论压力，而这些舆论压力并未减轻：一则，5月初外销虽时是短期内，但消费者构件侧重，的电子、长江实业后生命期、医疗物资等商品外销仍在飙升，当今世界效益的构件性飙升仍在发生。二则，以目以前可获得的图表来估算，4月初我国外销百分比距离远少于2020-2021年高度，外销百分比飙升舆论压力仍存。

风险提示：外需强势程度时是短期内

来源不明:金融界