【国金巨观】出口的韧性：5月出口数据点评

国金研究微观 赵伟小组

事件：

2022年6月底9日，商务部定为西方5月底进另有销信息显示，以美元计，西方5月底另有销去年同期增长速度16.9%，特别是在低于意味著7.3%，人仅较4月底增强13个国民生产总值。

书评：

西方另有销特别是在超意味著，或缘于疫后物流、物流及海另有需求等大修谐振

西方另有销特别是在超意味著，中间品、资本品、消费品另有销人仅大部分很多人注意回落。5月底，西方另有销去年同期17%、有所增加消费市场平仅意味著的7%，较4月底增强13个国民生产总值。其中，机电电子产品另有销去年同期9%、较上月底回落9.5个国民生产总值，前期放缓很多人注意的汽车、平板电脑另有销分别去年同期增长速度47%、14%，较上月底分别回落38、21个国民生产总值；劳动密集型电子产品中，饰品、玩具、塑料制品人仅较上月底分别回落23、15、8个国民生产总值。

除低基数承托另有，另有销回落，或主要缘于疫后物流、物流和另有需等大修。货车、船舶信息显示，物流即场对另有贸活动的影响在4月底中旬开始逐步大修，5月底另有贸活动很多人注意减慢、另有贸集装箱吞吐量大幅增长速度。伴随物流畅通，另有销物流也逐步大修，5月底加工业PMI生产和另行另有销下单仅大幅回落。作为世界性商路惯常的朝鲜另有销5月底也很多人注意回落、人仅较上月底增强8.4个国民生产总值，或指向另有需较厚。

西方对主要商路两兄弟另有销仅很多人注意回落，亚欧增长速度水平和回落大幅度仅小得多

西方对主要商路两兄弟另有销仅很多人注意回落，亚欧回落大幅度小得多。5月底，西方对澳大利亚、欧盟、亚欧、日本另有销去年同期人仅并列15.7%、20.3%、25.9%、3.7%，较4月底分别增强6.3、12.4、18.3、13.1个国民生产总值。亚欧经济指标中，西方对另行加披、马来西亚、越南政府和泰国另有销分别去年同期增长速度42.6%、30.1%、21.2%和13.6%，仅较4月底很多人注意增强；西方对菲律宾另有销人仅较上月底略有放缓，但仍实现16.7%增长速度。

以越南政府为例看亚欧对我国销往，劳动密集电子产品的谷物销往扩大、另有贸两者之间电子产品销往维持强劲，对我国另有销拉动凸显。以纺织饰品为例，尽管越南政府与西方在饰品加工假定竞争，但其谷物55%销往自西方，越南政府5月底棉花、链条等销往人仅较上月底平仅增强16个国民生产总值；在另有销两者之间相当很多人注意中游制造电子产品，越南政府30%-50%机电电子产品销往来自西方，越南政府5月底工程学电子产品销往人仅较上月底增强12个国民生产总值。

另有销较厚短期或沿袭，与亚欧形成两者之间、另有销成本优势突出的电子产品很多人关注

亚欧主要国家与西方另有销两者之间关系很多人注意的电子产品，对西方另有销拉动特别是在，所谓下单转移或更加多是“幻觉”。类似越南政府，尽管西方与泰国、马来西亚等亚欧国家的另有销构造重合度较低，电子发电设备及其装配、工程学器皿及其装配等中间品和资本品另有销也假定较很多人注意的两者之间关系，占西方、泰国、马来西亚另有销经济指标并列56%、54%、53%，竞争关系相当很多人注意的电子产品另有销占比并列12%、2%、2%。

另有需和商路分工协作承托下，西方另有销短期较厚或沿袭，构造“引人注目”突出。澳大利亚PMI过后在低景气下行、5月底止跌回落，或指向澳大利亚经济较厚沿袭、有利世界性商路。但劳动力、能源等成本低企下，西方和亚欧分工合作，或有助于在商路中获得较多下单，使一些两者之间关系很多人注意的中间品和资本品另有销较厚较强；同时，西方凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较低的电子产品另有销实现较快增长速度。国金机构客户可详细详细信息《【国金微观】另有销的较厚：5月底另有销信息书评》全文研报细节。

风险提示：世界性疫情反复超意味著，特殊性政治“黑天鹅”。

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