中信证券：5G后期增长逻辑重构 长期配置价值凸显

投资基金公开发表研究课题报告表示，看好提供者商龙头的ROE和盈利改善，而当前估倍数处于底部区域，近十年配置实用价倍数凸显。外交政策支持、传统产业该网站持续蓬勃发展将推动提供者商总收入增加，而融资许诺心率延展、科研院所共享则变小提供者商的外资开支阻碍，从业者总量年末总体，额度流和盈利年末总体。在总收入端，从业者的“公里/小时降费”外交政策告一段落，进入“高质量蓬勃发展”的十四五之前，ARPU倍数年末合理回落。提供者商的电子商务、IDC、物联网等一新兴销售业务年末持续快速持续蓬勃发展，将助长一在此之后增加动能和实用价倍数先于从中。

投资基金主要观点如下：

一新外交政策：下层之轮改向，从业者主色再多一新。

1)我国5G占有领军快速改善，提供者商总收入总量回落。截止2021年11翌年，三大提供者商旋转使用者数达到16.46亿户，5GVIP使用者数达到7.03亿户，5GVIP使用者占有领军达到42.7%。2020Q1-2021Q3，我国电信销售业务总收入总量分作1.8%、4.3%、3.4%、4.7%、6.4%、10.9%、7.6%，总量持续回落。2)外交政策便忽略“公里/小时降费”，越发偏重提供者商高质量蓬勃发展。2021年11翌年，主管部门公开发表《“十四五”信息无线电通信从业者蓬勃发展规划》，鼓励提供者商研发创一新、蓬勃发展5G传统产业该网站。2021年12翌年，外围大型企业负责人会议忽略国资企业在2022年“两利四领军”要努力实现“两增一控三提高”。我们看来，提供者商的ARPU改善和业绩总量改善年末延续。

一新格局：龙头该公司从使用者争夺方向发展科研院所共享，从市场竞争方向发展竞合。

过去对提供者商的督导侧重于使用者数和竞争者，存在一定程度的过度市场竞争。我们看来，伴随着旋转网络使用者规模接近趋于饱和、发改委对提供者商督导的变化，提供者商的市场竞争激化，而科研院所共享则为提供者商提供者关键性的共同开发基础，提供者商将方向发展市场竞争与共同开发并举，将从“使用者增加”传动装置方向发展“ARPU增加”传动装置。

一新心率：融资许诺心率延展，原定额度流和盈利改善。

1)融资许诺心率延展。在3G/4G以前，我国处于技术追赶之前，融资许诺期显著短于海外。5G时代，我国处于全球领先，将有完整的10年融资许诺期，且通过科研院所共享变小阻碍，原定外资开支一定会大大增加。2)意志额度流向好，原定盈利%改善。服务商2021年盈利领军年末从40%改善至60%，原定到2023年全面性改善至70%以上;中国联通在2021年首次开启中期派息，原定常年股息领军年末改善。

一新传动装置：电子商务、IDC等快速蓬勃发展，助长一在此之后增加动能和实用价倍数先于从中。

2018-2020年，服务商、中国联通的传统产业该网站销售业务的CAGR分作10.10%、36.3%，总收入占比不断改善。展望未来，电子商务传统产业前程巨大，5G 2B电子器件前景开阔，提供者商年末充分发挥5G在车联网、智慧城市、化学工业该网站等领域的应用，从而挡住成长室内空间，实现实用价倍数先于。

危险性因素所：

5G使用者占有领军比不上考虑到;5G筹建与5G应用蓬勃发展比不上考虑到;提供者商启动激烈价格市场竞争危险性;国家5G与一新水电相关外交政策调整危险性;提供者商ARPU倍数改善比不上考虑到;提供者商的电子商务、IDC等一新兴销售业务蓬勃发展比不上考虑到;提供者商盈利%改善比不上考虑到;提供者商意志额度流增加比不上考虑到;提供者商科研院所共享成效比不上考虑到;提供者商融资负担加重的危险性。

本文编选自“投资基金研究课题”；智通财经编辑：周家殷。

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