天风证券：得到家家悦增持评级

2022-05-05学海商业银行股份有限新近公司刘章明对家家悦完成研究并刊发了研究计划《新近店培植带动下半年营收微预想，期许长时间提效》，本年度报告对家家悦得出减持评分，当前股票为12.56元。

家家悦(603708)

事件：新近公司刊发2021年年报及2022年一季报，新近公司2021年实现盈余174.33亿元/+4.52%，归母净资本-2.93亿元，由盈转亏；2022年下半年，盈余51.08亿元/+8.32%，归母扣非净资本1.25亿元/+5.04%。

核心观点：2021年资本预告符合前期快报，2022Q1营收主体微出市场预想。我们看来，2021新近公司囿于核心邻近地区折扣疲弱及新近布局区域分店培植不及预想。2022Q1，垄断放缓或多或少下新近公司同店随环比更佳但相比较弱，新近公司走势承压，但微预想的一季报中辨识的新近店培植提效预想有一点十分重视，新近公司数字化、人员流动、供应链优化及分店优化举，或有资本及扩展到工业产值的预设逻辑，粘性很大。

点评：

盈余上，2021累计盈余174.33亿元/+4.52%，2022Q1盈余51.08亿元/+8.3%。

分店：2021年，新近公司净增数家分店74家至971家，加盟分店47家；2022Q1，新近公司数家分店净减8家至962家，加盟店38家。其中，2021年并表维乐惠26家，开在91家，闭店43家；2022Q1开在数家分店8家，闭店17家。

同店2021累计负荷很大，主要所致传染病反复、折扣预想转弱、渠道多元性及生鲜食品类CPI走低等状况直接影响；2022Q1，新近公司同店更佳，但传染病前消退预想弱于同业，我们看来仍与新近公司分店特有种多位于折扣消退弱于全省的鲁中有关，进入3月后同店表现强劲。

毛利率：2021新近公司毛利率23.26%/-0.22pct，前提平稳；2022Q1毛利率24.0%/-0.5pct，烟威邻近地区毛利率进一步提高，但开在店及新近自营非会员店、折扣店致使毛利率，长期新近公司单店毛利率进一步提高、亦同盈余比例平稳进一步提高等驱动毛利率进一步提高，但所致到新近店培植等直接影响单店毛利率出现瞬时。

开销情况，新近公司开销管控相比平稳，主要所致分店销售、规模畸变和会计准则直接影响。

资本：2021归母净资本-2.93亿元，2022Q1归母扣非净资本1.25亿元/+5.04%。2021，资本减少主要因新近增分店培植期亏损、成熟阶段邻近地区内克店盈余减少、及计提维乐惠和维客连锁母公司2.97亿，浓缩母公司部分前提上营收；2022Q1新近公司资本增长因盈余增长、供应链提效、人力物力控制，安徽、张家口、维乐惠等营收更佳，浓缩闭店一次性摊销开销约1700万，剔除这些状况后前提上归母扣非净资本下同增长约17%。

投资建议：我们看来，22Q1新近公司在河南其他邻近地区、省外等开在店培植上进展显著，非烟威的鲁中、鲁西、省外仍有开阔空间可供新近公司开拓，新近公司小店自营具备强垄断力和市场韧性，收购及扩展到举的扩展到逻辑有望重新近验证。由于鲁中毛利率及省外提效预想高于此前预想，我们调高2022-2024净资本至4.71、9.15和13.35亿（前值：2022-2023，1.54/5.60亿），维持“减持”评分。

风险提示：宏观经济瞬时；市场垄断的风险；新近区域及新近店拓展的风险

商业银行之天狼星数据中心根据近三年刊发的研报数据计数，中信商业银行徐晓芳研究所团队对该股研究较为熟悉，近三年得出准确度均值高达80.94%，其得出2022年度归属净资本为营收3.24亿，根据现价量度的得出PE为22.96。

最新近营收得出明细如下：

该股最近90天内计有9家机构得出评分，买入评分5家，减持评分4家；过去90天内机构目的均价为16.38。商业银行之天狼星收购价分析用以辨识，家家悦（603708）好新近公司评分为2.5天狼星，好价格评分为2.5天狼星，收购价综合评分为2.5天狼星。(评分范围：1 ~ 5天狼星，高达5天狼星)

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